Operasyonel olarak beklentilere paralel
Hürriyet’in operasyonel karliligi, beklentilere paralel bir
sekilde reklam gelirlerindeki artis ve gazete kagidi fiyatlarindaki
düsüse bagli olarak iyilesme gösterirken, net kar artan finansman
giderleri ve yüksek efektif vergi oraninin etkisiyle tahminlerin
altinda kaldi.
Satislar: Hürriyet’in net satislari 2010 yilinin ikinci çeyreginde
2009 yilinin ayni dönemine %3.4 oraninda artarak 219.4 mn TL’ye ulasti
(Beklenti 226 mn TL’ydi). Sirketin internet dahil reklam gelirleri
ayni dönemde %7.3 oraninda artarak (TME hariç artis %16.9) 149.6 mn
TL’ye çikarken, konsolide tiraj gelirleri ise 2Q10’da 2Q09’a kiyasla
%5.8 daralarak 28.6 mn TL’ye düstü. Ayni dönemde TME’nin tiraj
gelirlerinin ise %%13 geriledigini not edelim.
Operasyonel karlilik: Gazete kagidi fiyatinin geçen yila kiyasla
düsük seyretmesi ve TL’nin güçlü seyri sayesinde satilan malin
maliyeti yilin ikinci çeyreginde geçen yilin ayni dönemine kiyasla %6
gerilmesine yol açti. Her ne kadar sirketin özellikle pazarlama
giderleri artan reklam giderleri nedeniyle yillik bazda %51 gibi
oldukça yüksek bir oranda artis göstermis olsa da, genel yönetim
giderlerindeki disiplinin devam etmesi brüt karliliktaki iyilesmenin
vergi faiz amortisman öncesi karliliga (VAFÖK’e) tasinmasinda yardimci
oldu. Bu baglamda geçen haftanin basinda açiklanan Hürriyet’in vergi
dairesine sundugu mali tablolarinda yurtiçi operasyonel karlilik için
yillik bazda az da olsa bir artisa isaret ettiginin sinyalinin
alindigini da not ediyoruz.
Sonuç olarak VAFÖK yillik bazda %14.4 artarak 54.5 mn TL’ye ulasti
(Beklenti 51 mn TL). Bu VAFÖK’ün 8.3 mn TL’si TME tarafindan
yaratildi. TME hariç Hürriyet’in VAFÖK’ü ise %13.7 oraninda artti. Bu
sonuçlarla VAFÖK marji 2Ç09’daki %22.5 olan seviyesinden 2Ç10’da
%24.9’e çikti.
Net kar: Her ne kadar yillik bazda sirketin operasyonel karliligi
artis gösterse de, 2Ç10’da vergi cezalariyla ilintili ayrilan
karsiliklarin yani sira geçen yilin ayni dönemindeki kur farki
gelirleri sayesinde kaydedilen net finansman gelirine karsilik bu yil
tam tersi bir tablonun hakim olmasi (büyük bölümü kur farki giderinden
olusan net finansman gideri yazilmasi) ve yüksek efektif vergi orani,
sirketin net karinin yillik bazda %85 oraninda daralmasinda en önemli
etkenlerdir.
Görüsümüz: Her ne kadar yurtiçinde reklam gelirlerindeki artisla
beraber sirketin VAFÖK’ü bir toparlanma gösterse de TME’nin zayif
seyrine devam ettigi 2Ç10 rakamlariyla da teyit edildi. Ancak net kar
rakami piyasa tahminlerinin altinda kaldiysa da, VAFÖK rakaminin
beklentileri karsilamasina bakarak hisse fiyati üzerinde açiklanan
finansallarin etkisinin sinirli olumsuz/nötr olacagini düsünüyoruz.
Analist toplantisindan notlar:
Daha önce Hürriyet’in yurtiçi operasyonlari için %13 olarak
öngörülen reklam büyüme hedefi sinirli bir artisla %15’e revize
edilirken, online reklam gelirlerindeki artisin ise %40 civarinda
olmasi beklentisi korunuyor.
TME tarafinda simdiye kadar iyilesmenin zayif olmasina ragmen son
bir kaç aydir düzelme emareleri alindigi belirtildi. Özellikle TME’nin
agirlikli olarak faaliyette bulundugu Rusya’da geçmis verilere
bakildiginda yilin ikinci yarisinin mevsimsel olarak yilin ilk
yarisina kiyasla daha iyi geçtigi söylendi. Ancak buna karsin daha
önce yerel para cinsinden %10 olarak beklenen satis gelirleri ve VAFÖK
artisi beklentisi bu çeyrekte yatay olarak revize edildi.
Gazete kagidi fiyatlari için ortalama tahminler 650 dolar/ton’dan
630 dolar/tona düsürüldü.
Hürriyet’in yurtiçi operasyonlari için VAFÖK marji beklentisi ilk
yari gerçeklesmelerine paralel bir sekilde %22-23 araligi olarak
söylendi.”

Bir Cevap Yazın