Park Elektrik Hisselerinde Hedef 5.20 TL

“Son gelişmelere bağlı olarak hedef fiyatımızı %21 yukarı çekiyoruz. Madenköy bakır
madeninde yapılan değerlendirmeler ve yıllık üretim kapasitesinin artışına takiben şirketin
yıllık satış hacmi tahminlerimizi 65000 t/a’dan 85000 t/a’ya, maden ömrünü ise 34 yıla
çıkartıyoruz. Aynı zamanda, bakır fiyatlarının global piyasalardaki zayıf görüntüsüne bağlı
olarak (Ağustos ayında %20 oranında geriledi) 2012 LME bakır fiyatlarındaki beklentimizi
de 7500 $/t’dan 6500 $/t’ye uzun dönem için 7000 $/t’ye indirdik. Ayrıca şirket yönhedef fiyatını önceki hedef fiyatımızın %21 üstünde 5,20 TL/Hisse olarak belirledik.
Madenköy bakır madeni değerini üçe katladı. Park Maden JORC isimli kuruluşun
araştırmalarına dayandırarak yaptığı açıklamada, Madenköy’deki kanıtlanmış rezervlerin
13,6 mt’den 31,2’ye revize edildiğini ayrıca buna ek olarak 8,6 mt olası rezervin bu
bölgede bulunabileceğini bildirdi. Şirketin tenör değeri 1,8-2,0 g/t seviyelerinden 2,4 g/
t’ye çıkarken, üretim kapasitesi yıl sonunda 75000 t/y’den 120000 t/y’ye daha sonra ise
180000 t/y’ye ulaşacaktır.
Güçlü 3Ç performansı önemli bir kataliz olabilir. Park Maden 3.çeyrek sonuçlarını bu
hafta içinde açıklayacak. Hatırlanacağı üzere şirketin 2Ç sonuçları beklentileri karşılayamamış,
geçen çeyreğe ait siparişin gecikmesinden ötürü beklentilerin altında kalmıştı. Fakat
bu çeyrek itibariyle şirketin 2.çeyreğe göre net kazançlarında %41, FAVÖK marjlarında ise
%53 gelişme kaydetmesini bekliyoruz. 15 Mayıs-15 Eylül 2010 tarihleri arasında bakır
madeninin grevde olması nedeniyle yıllık bazda karşılaştırma yapmanın anlamlı olmadığını
düşünüyoruz.
2014 yılında asfaltit satışları ise üç katına çıkacak. Ciner Grubu tarafından yönetilen
405MW güce sahip termik santral Silopi Elektrik’ten Park Maden c.450ktpa asfaltit temin
ederken, maliyet artı %15 sözleşme koşulu ile çalıştığı bu yerden 12 Mn dolar kazanç elde
etmektedir. Silopi Elektrik’in üretimi 2014 yılında üç katına çıkacak olup, bu durum Park
Maden’in hisse başına hedef fiyatımızı %11 yukarı çekecektir.
Elektrik sektöründe büyüme fırsatları kolluyor. Şirket 51 MW’lık proje lisansına sahip
olup, bu büyüklüğe 2014 yılı itibariyle ulaşmayı hedeflemektedir. HES projelerini de dahil
ettiğimiz taktirde şirketin yuvarlak olarak 20-30 Mn dolarlık katma değer yaratacağını
düşünüyoruz. Ayrıca Park Maden’in bir de bekleyen 423 MW’lık Doğalgaz Enerji Santrali
lisans başvurusu olup, şirket önümüzdeki dönemde özelleştirme ihalelerine katılmayı
planlıyor.
Değerlememiz için riskler: Global bakır fiyatlarında tahminlerimiz dışında olacak aşırı
oynaklıklar, şirketin üretim hacminde oluşacak sürprizler ve planlanan projelerde atılacak
somut adımlar değerlememizi etkileyecek faktörler.
Fiyat (TL) 3.18
12 aylık hedef fiyatı (TL) 5.20
Yukarı potansiyel %64
(Öneri korundu)”