TTRAK Hisselerinde ‘AL’ Sinyali!

“TTRAK için tavsiyemizi hissenin zayıf performansı sonrası “AL”
olarak yükseltiyoruz. Hisse, son iki ayda %18 değer kaybetti ve
İMKB’nin %6 altında performans gösterdi. 2012 yıl sonu hedef
fiyatımızı bekletilerimizin üzerinde gelen Ekim’11 – Kasım’11 satış
performansı sonrası bir miktar artırıyoruz. TTRAK için hedef fiyatımız
hisse başına TL40.60’tır (önceki TL40.30) ve %38 oranında yukarı yönlü
potansiyele işaret etmektedir. TTRAK 4.3x FD/FAVÖK ve 5.3x F/K
çarpanları ile işlem görmektedir (sektör ortalaması 6.2x FD/FAVÖK ve
9.4x F/K).
TTRAK Kasım’11 itibariyle 29bin adet satış gerçekleştirdi ve bizim
yıl sonu beklentimiz olan 28bin adete Kasım itibariyle ulaşmış oldu.
Yurtiçi talep güçlü seyretmeye devam ediyor 2011 yıl sonu için 55bin
adet olan pazar beklentimizi 59bine yükseltiyoruz. Böylece %53 pazar
payı olan TTRAK için de hedefimiz 31bin adettir (yıllık bazda %54
artışa işaret etmektedir).
Yıl sonu ihracat adedi tahminimizi de şirketin Kasım ayı
itibariyle ulaştığı rakam doğrultusunda 7.5bin adetten 8.5bin adete
yükseltiyoruz. İhracattaki artış CNH ile yurtdışı pazarda satılmak
üzere yeni traktör modellerinin üretilmesi konusunda imzalanan anlaşma
sebebiyle bekleniyordu. Ancak, satış adetleri tahminlerimizin üzerine
çıktı. Diğer bir taraftan FAVÖK marjında aşağı yönlü trendin ihracat
payının artmaya devam etmesi sebebiyle süreceğini düşünüyoruz. 2012
için daha önce %19 olan FAVÖK marjı tahminimizi 2012 yıında büyümede
sert iniş olacağına dair endişelerin artması ile %16’ya çekiyoruz
yurtiçi pazarda 2012 yılında %23 daralma öngörüyoruz (Şirket
bekletilerinden muhafazakardır).
TTRAK üretim tesislerini genişletme amacıyla mevcut 283bin m2lik
tesisine ilaveten 157bin m2lik arsa alımı gerçekleştirdi. TTRAK
1ç11’den beri talebi karşılamak üzere Otokar’ın tesislerini
kullanmaktaydı. TTRAK’ın mevcut yıllık üretim kapasitesi 35bin
adettir ve Otokar’ın tesisini de kullanarak kapasitesinin yaklaşık %20
üzerinde üretim gerçekleştirmiştir. Diğer bir taraftan hurda
teşviğinin yürürlüğe girmesi ile oluşacak talebi karşılamak için de
(2013-2014 yıllarında beklenmektedir) kapasite yatırımı yapması
gerekmektedir. Henüz zaman ve yatırıma ilişkin detay bulunmaması
sebebiyle projeyi modelimize dahil etmedik.”