Yapı Kredi Yatırım’dan 3 Hisse Analiz ve Önerisi

Tofaş için 9.00 TL hedef fiyat ile “Endeks
Üstünde Getiri”
“Her ne kadar Tofaş’ın ihracatının %85’lik kısmını oluşturan
Avrupa’nın ekonomik görünümü, şirketin ihracat adetleri konusunda soru
işaretleri yaratsa da, şirketin toplam üretiminin %62.5’i “al ya da
öde” şeklinde yapılmış anlaşmalar kapsamında olması şirket
finansalları açısından önemli bir pozitif nokta olarak ortaya
çıkmaktadır. Hedef fiyatımız olan 9.00 TL’nin işaret ettiği %44 yukarı
potansiyel ile Tofaş’ı takip ettiğimiz hisseler kapsamına “Endeks
Üstünde Getiri” tavsiyesi ile tekrar alırken, sektör hisseleri
arasında en beğendiğimiz şirket olarak da belirliyoruz.
Opel/Vauxhall anlaşması ihracat adetlerini olumlu etkileyecek
Tofaş Opel/Vauxhall için Aralık 2011’de üretime başladı. Yılda 40 bin
aracı Opel/Vauxhall için üretecek olan Tofaş’ın ihracat adetleri bu
yıl anlaşmanın tüm yıl etkisinin görülmesi sayesinde pozitif
etkilenecek.
Şirketi “Endeks Üstünde Getiri” tavsiyesi ile araştırma
kapsamımıza dahil ediyoruz Her ne kadar yurtiçi talepte düşüş
beklentisi ve Avrupa’da devam eden ekonomik kaygılar nedeniyle ihracat
satış adetleri konusunda çekinceler olsa da “al ya da öde” ve “maliyet
artı” şeklindeki anlaşmaları Tofaş’ı rakiplerine kıyasla avantajlı
konuma getirmektedir.
Hedef fiyatımız 9.00 TL İndirgenmiş nakit analizi ve çarpan
analizi yöntemine eşit ağırlık vererek hisse için hedef fiyatımızı
9.00 TL olarak belirledik. Şirket 2012 tahmini değ4.9x FD/VAFÖK’ten işlem görmektedir. Söz konusu değerler
yurtdışı rakiplerine kıyasla %19 iskontoludur. Tofaş’ın al ya da öde”
ve “maliyet artı” şeklindeki anlaşmaları dolayısıyla söz konusu
iskontoların hisseyi cazip kıldığını düşünüyoruz.
Riskler Makro tahminlerimiz, otomotiv sektörüne yönelik vergilerde
ya da teşvik sistemlerindeki değişiklik ile Tofaş’ın al ya da öde
şeklindeki anlaşmalarındaki olası değişiklik/iptal ana risk faktörleri
olarak sıralanabilir. Ancak bu bağlamda 2008-2009 kriz döneminde bile
şirketin bu anlaşmalar kapsamında ödemeleri zamanında aldığını
vurgulamanın da yerinde olduğunu düşünüyoruz.”

Ford Oto için 16.50 TL hedef fiyat ile
“Endekse Paralel Getiri” tavsiyesi
“Ford Otosan önümüzdeki 3 yıllık dönemde 1 milyar dolar yatırım
ile çok başarılı olan Transit modelini yenileyip, daha küçük bir
ticari aracın lansmanı üzerinde çalışacak. Yüksek yatırım programına
rağmen şirket yönetimi temettü politikasında değişiklik düşünmüyor.
Yeni pazareyecek Her ne kadar
İngiltere ve Almanya şirketin ana ihracat pazarları olsa da ihracat
pazarlarına son dönemde katılan Kuzey Amerika, Rusya ve Brezilya’nın
2012’de tam yıl etkilerinin görülmesinin ihracat adetlerini
destekleyeceğini düşünüyoruz.
Yeni yatırımlar Şirket bu yıl başlayacağı ve üç yıl sürmesi
planlanan yatırım programına göre 1 milyar dolar harcamayı öngörüyor.
Bu yatırımla Ford Otosan’ın mevcut durumda 330 bin adet olan
kapasitesinin 415 bin adede çıkması planlanıyor.
Ford Otosan için hedef fiyatımız 16.50TL İndirgenmiş nakit analizi
ve çarpan analizi yöntemine eşit ağırlık vererek şirket hisseleri için
hedef fiyatımızı 16.50TL olarak belirledik. Şirket 2012 tahmini
değerlerimize göre 7.9 F/K ve 5.8 FD/VAFÖK’ten işlem görmektedir. Söz
konusu değerler y primli ve %3
iskontoludur. Ancak Ford Otosan’ın ihracat tarafında “maliyet artı”
şeklindeki anlaşmaları dolayısıyla operasyonel kar marjlarının
rakiplerine kıyasla daha korunaklı olması nedeniyle bu primi normal
karşılıyoruz.
Şirket hisseleri için tavsiyemiz “Endekse Paralel Getiri”
İMKB’deki düzenli ve yüksek temettü ödeyen ender şirketlerden biri
olan Ford Otosan’ın bu konumunu önümüzdeki dönemlerde de sürdürmesini
bekliyoruz. Ancak hedef değerimize kıyasla limitli yukarı potansiyeli
nedeniyle hisseyi “Endekse Paralel Getiri” tavsiyesi ile yeniden
araştırma kapsamımıza dahil ediyoruz.

4.20 TL/hissenin işaret
ettiği yukarı potansiyeli de göz önüne alarak Doğuş Otomotiv için
“Endeks Üstünde Getiri” tavsiyesi
“Her ne kadar Doğuş Otomotiv iştirakleri aracılığı ile işkollarını
çeşitlendirme yoluna gitse de, satış gelirlerinin çok önemli bir
bölümünün yurtiçi otomotiv talebine bağlı olması, düşen talep
ortamında şirketin finansallarının takibimizde bulunan diğer otomotiv
firmalarına kıyasla daha kırılgan olmasına yol açmaktadır. Ancak
bulduğumuz hedef değerimize kıyasla yüksek iskontosu nedeniyle hisseyi
“Endeks Üstünde Getiri” tavsiyesi ile yeniden takibimize alıyoruz.
Ancak yurtiçi satış verilerinden özellikle yılın ilk altı ayında çok
olumlu bir tablo beklemediğimiz için şirket hisseleri için kısa vadede
bir katalizör olmadığını da not ediyoruz.
Değerleme Şirketi indirgenmiş nakit analizi ve benzer şirket
çarpanları yöntemlerine %50-50 ağırlık vererek değerliyoruz. Doğuş
Otomotiv 2012T 6.4x FD/VAFÖK ve 7.8x 2012T F/K oranları ile
yurtdışındaki benzer şirketlere kıyasla %29 iskontolu işlem
görmektedir. 2011 yılbaşından bu yana şirket hisseleri İMKB-100
endeksinin ciddi bir şekilde altında performans göstermiştir.
Türkiye’nin en geniş satış ve satış sonrası hizmetler ağına sahip
şirketlerden biri olması ve hedef değerimiz olan 4.20 TL/hissenin
işaret ettiği yukarı potansiyeli de göz önüne alarak Doğuş Otomotiv
için “Endeks Üstünde Getiri” tavsiyesi veriyor ve şirket hisselerinin
uzun vadede cazip bir oruz.
Doğuş Holding halka arzı Doğuş Otomotiv, Doğuş Holding’in %3.72
oranında hissesine sahiptir. Yapılacak olan bir halka arz, bu
iştirakin değerini daha iyi ortaya çıkarabilir. Biz değerlememizde
Doğuş Holding’in diğer iştiraklerini göz ardı ederek, sadece sahibi
olduğu Garanti Bankası hisselerinin piyasa değerini (%20 holding
iskontosu vererek) kullandık.
Riskler Makro tahminlerimiz, otomotiv sektörüne yönelik vergilerde
ya da teşvik sistemlerindeki değişiklik ile TL’nin özellikle ¬’ya
karşı hareketleri şirket finansalları için yaptığımız öngörülerde
değişikliğe yol açabilir.”